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政府债券对货币供应量的影响研究(6)
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摘要：二是政府债券发行、流通和偿还对货币供应量的影响程度不同，发行的影响最大，偿还的影响次之，流通的影响最小。整体来看，政府债券发行、流通、偿
二是政府债券发行、流通和偿还对货币供应量的影响程度不同，发行的影响最大，偿还的影响次之，流通的影响最小。整体来看，政府债券发行、流通、偿还对货币供应量M2影响的弹性系数分别为20%、4%、13%。政府债券流通对货币供应量影响较小的原因为近年来政府债券发行规模越来越大，中央银行公开市场操作相对于货币供应量规模较小。
三是政府债券发行、流通、偿还对货币供应量M2的影响存在不同程度的滞后性，滞后效应随时间的推移逐步消失。主要原因为这三个阶段对货币供应量的影响传导机制存在差异：中央银行公开市场操作的时效性强，可以快速影响货币供应量的变化；而政府发行债券、偿还本息传导速度较慢，对货币供应量的影响存在滞后性。
四是政府债券发行、流通、偿还全过程对货币供应量的整体影响较为微弱且持续缓慢。以政府债券为操作工具的货币政策还不能很好地调节货币市场流动性，随着我国政府债券一、二级市场的不断完善发展，政府债券对货币供应量的调控能力将得到稳步提升。
四、政策建议
（一）稳健的货币政策与积极的财政政策应协同发力，但须界定好政府债券的效力边界
当前我国经济面临“结构深度调整—外部环境复杂—经济运行保稳”等多重压力，财政政策在积极有为的同时，应当不断优化财政支出结构，提高政策执行效果，货币政策在保持稳健的前提下，应更加注重精准调控，引导资金直达实体经济，要更好地发挥政府债券在财政政策和货币政策中的衔接作用，不将财政赤字货币化作必要选择，保持政府债券发行、流通、偿还市场的边界，发挥好国债收益率对金融市场的定价基准，优化金融市场资金配置效率。同时，利用好政府债券资金，加大对民生保障、生态保护等方面的投入，更好地发挥稳定器的作用，促进经济社会稳步发展。
（二）丰富政府债券品种，科学设置发行计划和进度
综合考虑公开市场操作对债券品种的需求，增加中短期债券的发行额度，提升政府债券交易活跃度，便于财政部门利用政府债券调节收支盈余或赤字。同时满足保险机构等长期投资者的需求，适度增加长期和超长期政府债券的发行额度和频率。适当扩大政府债券发行规模，发挥政府债券对货币供应量的平衡作用，结合中央政府与地方政府资金需求，综合考虑政府债务余额、到期情况、债券市场状况、货币供应量等因素，合理制定年度发行计划，有力提升对货币供应量的调控能力。
（三）完善政府债券市场流通机制，打通政府债券一、二级市场链条
相对于国债来说，目前地方政府债券一、二级市场利率倒挂明显，且流动性较弱，一级市场中标机构主要集中于大型银行，同时大型银行也是二级市场的主要买家且以持有为主，具有绝对的定价权，从而进一步降低了其他交易机构的参与度。2019年11月地方政府债券换手率仅为3.5%，而国债的换手率高达33%。建议丰富地方政府债券一级市场中标承销商类型，限制各承销商的最高投标总量，避免投资者结构过于单一，使一级发行定价能够反映更多机构的市场预期，通过市场价格手段调节一、二级供需关系，缩小一、二级市场价差，促进一、二级市场联动发展。
（四）发挥好政府债券在公开市场操作中对货币供应量的调节作用
中央银行公开市场操作应坚持金融服务实体经济的要求，不断完善结构性货币政策工具体系，创新运用结构性货币政策工具，精准滴灌，有效支持疫情防控和经济社会发展，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。针对政府债券密集发行、年度企业所得税汇算清缴等短期性因素的冲击，把握好公开市场操作的力度和节奏，及时熨平流动性短期波动，通过逆回购等操作提前满足市场流动性需求，稳定市场预期，也为政府债券发行提供良好的流动性环境。提高一般政府债券在回购融资、存款质押等业务中的质押比例，增加国债及地方债回购的体量，逐渐改变中央银行公开市场操作过度依赖中央银行票据的现状，提高中央银行国债持有量占中央银行总资产中的比重，发挥中央银行在调控货币供应量和利率中的作用。
[1]Meador M.Notes and Comments the Independence of Federal Debt and the Money Supply:An Empirical Note[J].Review of Business and Economic Research,1984,(4):111-120.
[2]De Haan Jakob,Zelhorst Dick.The Impact of Government Deficits on Money Growth in Developing Countries[J].Journal of International Money and Finance,1990(4):455-469.
文章来源：《全国流通经济》 网址: http://www.qgltjj.cn/qikandaodu/2021/0402/808.html