政府债券对货币供应量的影响研究(5)

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摘要：三、政府债券对货币供应量影响的实证研究 （一）数据选取 按发行主体分类，政府债券分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券又称国债，由于

三、政府债券对货币供应量影响的实证研究

（一）数据选取

按发行主体分类，政府债券分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券又称国债，由于储蓄国债主要面向个人投资者发行，对储蓄国债的认购、流通以及偿还不会引起中央银行基础货币和商业银行存款准备金变动，所以这里我们不考虑储蓄国债，只对记账式国债进行探讨。在只考虑记账式国债的情况下，只有交易主体为中央银行（公开市场操作）的政府债券，其流通对货币供应量才会产生影响。

因此，关于政府债券数据，政府债券发行额BI指每月记账式国债与地方债发行规模之和，政府债券交易额BT指每月央行公开市场正逆回购政府债券的发行量，政府债券偿还额BR指每月记账式国债与地方债还本付息之和；我们用货币供应量M2作为被解释变量。此外，央行买卖外汇资产需要投放或回收本币，外汇占款的增减也会引起货币供应量M2的变化，本文将每月外汇储备E作为控制变量。

在实证分析中，为使时间序列平稳并满足同方差序列，更好地表现货币供应量M2对政府债券的弹性关系，对M2、BI、BT、BR、E做自然对数化处理，分别表示为LNM2、LNBI、LNBT、LNBR、LNE。另外，考虑到政府债券的发行、流通和偿还对货币供应量的影响可能存在滞后效应，回归时加入解释变量的滞后项。由于我国地方政府债券从2009年正式恢复发行，本文采用2009年1月至2019年12月的月度数据，数据来源于中国人民银行、Wind数据库。

（二）实证分析

1.单位根检验

为避免出现伪回归现象，我们用单位根检验方法分别对变量LNM2、LNBI、LNBT、LNBR、LNE做平稳性检验，检验结果如表8，所有时间序列均平稳。

表8变量单位根检验情况?

2.回归分析

依据上文理论机制和数据选取说明，为分析政府债券发行、流通和偿还对货币供应量的影响程度，构建多元线性回归模型：

其中，LNM2t表示t期的货币供应量M2，LNBIt-i、LNBTt-i、LNBRt-i、LNEt-i分别表示不同时期的政府债券发行额、政府债券交易额、政府债券偿还额、外汇储备，α、βi、χi、δi、φi为待估计参数，εt表示t期的其他影响因素。

表9解释变量不同滞后期的影响显著性?

通过回归发现，t期、t-1期的解释变量LNBI对t期的LNM2有较为显著影响，从t-2期开始对t期的LNM2不再有显著影响；t期的LNBT和LNE对t期的LNM2有较为显著影响，从t-1期开始对t期的LNM2不再有显著影响；t期、t-1期和t-2期的LNBR对t期的LNM2有较为显著影响，从t-3期开始对t期的LNM2不再有显著影响。滞后效应的结果如表9所示。

对此，原因可能在于政府债券发行、流通和偿还对货币供应量的影响均有滞后效应，但滞后效应的强弱不同。央行公开市场操作的时效性强，当发出正逆回购政府债券的意向时，交易可以立即执行，通过基础货币的投放可以快速影响到M2的变化；政府发行债券、利用发行新债的资金偿还本息伴随着财政收支过程，传导速度较慢，对M2的影响存在滞后性。而我国外汇储备的变化则伴随着基础货币供应量的增减，加上货币乘数的作用，直接对货币供应量产生影响。

因此，我们分别加入政府债券发行额的一期滞后项和偿还额的一、二期滞后项作为解释变量。即以LNM2为因变量，LNBI、LNBI（-1）、LNBT、LNBR、LNBR（-1）、LNBR（-2）、LNE为自变量，利用Stata软件对变量按照上述模型进行多元线性回归，结果如表10所示。

表10政府债券发行、流通和偿还对M2的回归结果?

该多元线性回归总体显著，R-squared=0.7548，Adj R-squared=0.7397，模型解释力较高，各变量单参数显著性均通过检验。回归方程为：

从回归结果可知，政府债券发行、流通和偿还三个阶段均对货币供应量M2有不同程度的正向影响：政府债券发行额t期、t-1期各增长1%，分别引起t期的货币供应量M2大约上升0.09%、0.11%；政府债券流通额t期每增长1%，造成t期的货币供应量M2约上升0.04%；政府债券偿还额t期、t-1期、t-2期各增长1%，分别引起t期的货币供应量M2大约上升0.04%、0.05%、0.04%。

（三）结论

根据前面的实证分析，可以得出以下结论。

一是政府债券发行、流通、偿还分别对货币供应量具有正向影响，但影响较弱，这可能与目前我国政府债券增长速度远低于货币扩张速度、政府债券以中长期为主、公开市场操作中未作为中央银行调节流动性的主要工具等有关。

文章来源：《全国流通经济》 网址: http://www.qgltjj.cn/qikandaodu/2021/0402/808.html

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